中信证券：预计本轮美联储加息或已结束 首次降息时点或在明年年中前后

专题：美联储维持利率不变，连续第三次按兵不动，市场料本轮加息已结束

　　中信证券发布研究报告称，美联储2023年12月议息会议继续维持利率不变，符合市场预期。会议声明、点阵图和经济预测均传递鸽派信号，点阵图显示明年目标利率中枢为4.6%，鲍威尔讲话总体偏鸽，提及本次会议讨论了降息时点问题。该行维持此前判断，即预计本轮美联储加息或已结束，首次降息时点或在明年年中前后。短期来看，预计美元指数和美债利率将偏弱震荡，美股或延续上涨，但需警惕经济放缓、业绩下修带来的调整风险。

　　中信证券观点如下：

　　2023年12月美联储议息会议声明要点：

　　1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%，符合市场预期。

　　2）资产负债表方面，委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。

　　3）经济前景方面，近期指标表明，经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但仍居高不下。美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业信贷条件收紧可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。委员会仍高度关注通胀风险。

　　2023年12月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在：

　　1）对经济描述发生变化，从11月的“三季度经济活动以强劲的步伐扩张”改为“经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓（has slowed from its strong pace in the third quarter）”；

　　2）对通胀描述发生变化，从11月的“通胀居高不下”改为“过去一年通胀有所放缓，但仍居高不下（Inflation has eased over the past year but remains elevated）”。

　　3）对后续加息描述发生变化，在此前多次提到的“在确定适当的额外政策紧缩程度时”中加入了“任何（any）”一词，或体现额外收紧政策的门槛变高。

　　本次点阵图显示明年目标利率中枢为4.6%，相比9月议息会议下调明后年利率目标水平，经济预测方面则继续提升今年增长预测，略微下调明年增长预测，同时调降今后三年通胀预测。

　　本次点阵图预计2024年终点利率为4.6%，较9月会议的点阵图终点利率的5.1%下调50bps，隐含明年75-100bps的降息幅度，略超市场预期。从具体票型看，认为2024年降息2-3次的委员人数最多。同时，2025年的目标利率中枢均较9月预测下调30bps，降至3.6%。经济预测方面，继9月提升增长预测后，本次会议再次调升了今年经济增长的预测，将今年GDP增速预测从2.1%上调至2.6%，将明年增长预测从1.5%小幅下调至1.4%，今后三年失业率预测不变，同时下调了今后三年的PCE和核心PCE预测，再次显示当下美联储对于美国经济软着陆的预期较为乐观。

　　鲍威尔讲话总体偏鸽，提及本次会议讨论了降息时点问题。

　　首先，在利率问题上，尽管鲍威尔仍然表示不排除进一步加息的可能性，但他也表示已经显著收紧货币政策，政策利率已经达到或接近峰值，当前正在谨慎行事；更重要的是，鲍威尔表示委员会开始思考和讨论何时降息合适，当前双重使命更加平衡。

　　其次，在经济问题上，鲍威尔表示经济增长已明显放缓，高利率抑制了企业固定投资，当前没有衰退，但不排除明年出现衰退的可能性。

　　再次，在通胀问题上，鲍威尔表示通胀仍然过高，但最近几个月的通胀数据是受欢迎的，核心通胀下降已有一定进展，名义薪资增长正在放缓，但当前没有人宣布抗击通胀取得胜利。

　　该行维持此前判断，即预计本轮美联储加息或已结束，首次降息时点或在明年年中前后。

　　一方面，美国11月总体CPI环比0.1%的增幅较小，未显示通胀出现反弹迹象，同时结合该行对于超额储蓄、学生贷款还款恢复等问题的判断，预计美国经济的内需将在四季度趋于下行，因此预计本轮美联储加息或已结束；另一方面，11月非农数据显示美国就业市场仍然存在较强韧性，同时11月CPI数据也显示美国服务通胀粘性较强，过早降息可能增加通胀反弹风险，结合本次议息会议鲍威尔表态和该行对于美国失业率走势的预测，预计首次降息时点或在明年年中前后。

　　短期来看，该行预计美元指数和美债利率将偏弱震荡，美股或延续上涨，但需警惕经济放缓、业绩下修带来的调整风险。

　　首先，在鸽派点阵图和鲍威尔讲话的影响下，美元指数一度下跌接近1%，跌破103，后续在pivot交易延续叠加日本央行可能进一步转向的影响下，预计美元指数将在100-105之间偏弱震荡。

　　其次，11月以来，10年期美债利率持续走低，短期来看，驱动美债利率下行的因素尚未改变，美联储超预期鸽派或将助力美债利率进一步下行，预计美债利率存在下破4%的可能性。

　　最后，在加息结束、降息预期开始发酵的影响下，美股或将延续上涨行情，但当前美国经济走弱趋势仍在延续，需警惕经济走弱和公司业绩下修带来的调整风险。

　　风险因素：美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。

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责任编辑：史丽君